加息时代的股市、债券、黄金、商品和房地产

    股市是个震荡市、结构市。1970年代末期到1983年的美国股市长期震荡，但也是结构市，旧经济泡沫的去除，为新经济腾出了空间。

    长期利率债是一场血雨腥风，持有至到期型的信用债，将是这个时代的主角。

    黄金在强势美元下存在持续压力，但地缘政治冲突的高发，让黄金不断有脉冲性上涨机会。

    商品在大规模经济刺激下有长期支撑，地缘政治冲突的高发，也让商品有了脉冲性上涨机会。

    全球范围内的一线城市的核心地段房产是的唯一避风港，但由于信用风险的存在，即便一线房产价格，也有一段较长时间的下行压力。只是，一线城市下行之后，还能涨回来。对于借钱投资的炒房人来说，风险面前要提早防范才好。

    加息符合特朗普的供给学派观念

    作为国内预测特朗普革命的第一人，我们在特朗普当选之际，全面剖析了特朗普的执政特征：供给学派的执政思路。我们都知道，货币中性是供给学派的基本观点之一。

    当前，全球经济处于“供给主义改革”的风口浪尖，原因也很简单：推动经济增长的科技动力日渐式微，经济新增长动力尚未形成，新旧经济转型进程胶着。如何让旧经济出清，让新经济起来？一些昏庸的经济学家提出：既要管理好需求，保障稳定；又要着眼供给，发展新经济。这个既要、又要，直接导致了政府力量实质性地变成了保护落后经济落后产能扼杀新经济的推手。

    供给学派强调货币中性

    为什么强调转型的供给学派竟然提出货币中性？难道他们不怕资金成本上升扼杀新经济吗？恰恰相反，资金成本压力最大的是传统经济，他们有庞大的负债，占有庞大的社会资源，也浪费了庞大的社会资源。如果资金成本上升，过剩产能承受不了利率成本，就会“破产”，无效的产能就会释放，他们占用的社会资源也会释放。如此，新经济发展，才有廉价的社会资源可以使用。货币利率是最好的资金配置杠杆。政府压低利率，实际上是保护高杠杆的落后产能。

    所以，1970年代末期到1980年代初期，沃克尔持续大幅加息，才让美国的落后产能全面出清，为1980年代中后期的长期增长打好了质量基础。

    经济经历大衰退之后，货币政策往往经历两个阶段。第一阶段是全面放松救经济，从而进一步巩固旧的经济，旧产业的泡沫进一步扩大，这也是社会发展的应用之义，只有产品供应极大丰富了才有资格谈转型嘛。2008年之后的第一个8年，便是第一阶段。第二阶段是旧的产业已经万劫不复，无论如何刺激只是僵尸，不仅吞噬所有货币，还占据社会资源不释放，转型成为空谈。这时候，货币中性的哲学开始被接受，加息以挤出旧产业占有的社会资源成为必然趋势。2008年之后的第二个8年，便是第二阶段，正在拉开序幕。

    美国进入加息通道后的全球资本流动

    美联储进入加息通道后，也意味着强势美元的来临。全球资本流动将会经历一段时间的冲击性影响。非美货币将走软。

    从美联储加息后的第一反应来看，欧元兑美元跌幅扩大至113点或1%，刷新九个交易日低点至1.0511。日元跌幅最甚，已突破117关口，创近十个月新高。离岸人民币兑美元跌幅扩大，一度暴跌近400点至6.9316元，可能进一步强化已存在的人民币看空情绪，迈向7.00的心理关口。

    但美联储加息并不是恶魔，也不会导致全球资金的长期单向流动。加息的影响分为三个阶段，第一阶段是金融货币这些高流动性资产的流动阶段，直接冲击着汇率体系。第二阶段是产业资本流动阶段，美国的“过剩产能、低端产能”将进一步向外转移，同时进一步集聚全球“新兴产能、高端产能”。产业资本流动阶段的资本流向是双向的，但第二阶段仍然以全球资本流向美国为主。第三阶段是美国的“新兴产能、高端产能”发展到一定阶段之后，开始向全球输出“产业链分工”，这一阶段将以资本留出为主。

    货币汇率往往具有较强的超前性。因此，美元升值阶段在第一阶段将基本完成。预计这一阶段将持续3-5年。

    美国经济刺激方案需要加息

    供给学派鼓励为了未来的增长，建设为了未来而布局的基础设施。新任总统特朗普上台之后将扩大财政支出和大幅减税，进一步推高通胀并刺激美国经济，为了压制通货膨胀，也逼迫了美联储加息。

    在奥巴马执政期间，美国的财政预算赤字持续缩小，为特朗普实施大规模经济刺激准备了条件。预算赤字从2009年高达1.4万亿美元的水平，降低到2015年的4380万亿。

    美国历史上的历次加息

    第一轮加息周期为1983.3—1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5% 。

    美国经济处于复苏初期，里根政府主张减税促使经济复苏、制造了更多工作机会。1981 年美国的通胀率已达13.5%，接近超级通胀。直到1983年才降到4%以下。

    第二轮加息周期为1988.3—1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125% 。

    通胀抬头，1987 年“股灾”导致美联储紧急降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988 年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989 最终升至9.75%。随后油价上涨和第一次海湾战争使美国货币政策转向宽松。

    第三轮加息周期为1994.2—1995.2，基准利率从3.25%上调至6%。

    市场通胀恐慌，在经济衰退之后，尽管经济回升，但是失业率依然高企。直到1994 年，经济复苏势头重燃，美联储将利率从3%提高至6% ，控制住了通胀。此次加息也被认为是亚洲金融危机导火索。

    第四轮加息周期为1999.6—2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%。

    互联网泡沫不断膨胀。1999 年GDP 强劲增长、失业率降至4%。美联储将利率下调75 个基点，随后互联网热潮令IT 投资增长，经济过热，美联储再次收紧货币，将利率从4.75% 经过6 次上调至6.5%。2000 年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，美国经济再次陷入衰退，开始连续大幅降息。

    第五轮轮加息周期为2004.6—2006.7，基准利率从1%上调至5.25% 。

    当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫。2004 年美联储开始收紧政策，连续17 次分别加息25 个基点，直至达到2006 年6 月的5.25%。美联储降息至接近零的水平，到了2015年12月美联储才开启了10年以来的首次加息周期。

    作者简介：经济学博士，银河证券首席策略分析师