周建新

　　周三，两地大盘走出了震荡整理的行情。受国务院发文要求制止某些行业的过度投资，其中要求对钢铁、电解铝、水泥和房地产这四大行业开发固定资产投资项目的资本金比率分别提高15%消息的影响，以中房股份、天房发展和万科A为代表的房地产股，以及以海螺水泥、福建水泥为代表的水泥股板块跌幅居前。虽然前期超跌的以大冶特钢、承德钒钛和安阳钢铁为代表的钢铁股板块出现了小幅反弹，但其中线震荡回落仍是不可避免。值得注意的是，以科达股份、华盛天成为代表的次新股板块，和以招商银行、民生银行为代表的银行股板块表现较为活跃，这表明市场杀跌动能有所趋缓。

　　就中线来看，国家抑制局部过热经济的力度越来越大，除了提高存款准备金外，提高市场利率可能也会推出。那么加息的可能性有多大呢？我们认为，央行是否加息主要取决于三个因素：物价、美联储动向、投资。

　　首先来看物价。从经济走向上看，现在是从通货紧缩趋势向通货膨胀趋势的转化。今年货币供应幅度和新增贷款规模均低于上年实际水平，有助于控制物价上涨趋势，使CPI增幅保持在3%以下。但是，如果CPI升至3%-5%，并持续数月、半年以上，在通胀加剧的情况下，需要考虑出台更加从严的调控措施，如向上调整利率，大幅减少赤字国债，进一步提高准备金率等。

　　其次，近期，关于美联储最早今夏加息的预期愈发强烈。目前美国经济增长速度加快，美联储预测今年可达4.5%－5.0%，但同时通胀压力不大，CPI按年升约2.0%左右，美联储更为关心的PCE按年升1.5%，核心PCE按年升1.1%。高增长与低通胀互为抵消，预料在今年内对货币政策的影响应为中性。

　　美国劳工部日前公布了3月份的就业数据，其中非农业职位增加30.8万人，远胜于市场预期的12万人。数据一出，金融市场迅即反应激烈，美股3大指数收市激升，美债重挫，纽约6月期金急跌。市场之所以有如此反应，无非是因为非农业职位强劲增长可能是美国经济复苏得到保证、美联储提前加息的前奏。我们认为，美联储加息后，中国央行可能会同幅加息，美元和人民币的套利空间不变。这不但可以收缩银根、减少固定资产投资，从而达到抑制通货膨胀的目的，而且还可以因为美元和人民币的套利空间不变而减少人民币对国际游资的吸引力。

　　再次，今年以来，我国经济运行中的突出矛盾进一步显现，集中表现在固定资产投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大，投资结构不合理，特别是钢铁、电解铝、水泥行业过度投资和低水平扩张现象严重，房地产开发资金过于依赖银行贷款。这些问题如不及时解决，任其发展下去，势必助长信贷规模过度扩张，拉动投资更快增长；势必加剧当前煤、电、油、运的紧张局面，使经济绷得更紧；势必拉动生产资料价格进一步上涨，加大通货膨胀压力，从而影响经济的持续快速协调健康发展。以钢铁行业为例，在利益的驱动下，目前一些民资进入的势头十分强劲。有数据表明，2003年市场钢铁企业结算价格比上年增长了16.77%。生产资料的价格在今年2月仍然上涨，这直接导致新开工项目的增加，今年一季度城镇新开工50万元以上项目个数19234个，比去年同期增长31%，与高利润预期相比，提高存款准备金不可能使这些新开工项目下马。

　　从理论上来说，加息可以增加投资成本，从而抑制投资。如果后几个月的经济数据能够支持央行对通货膨胀的判断，最后的利器---利率的调整便在所难免，而这一点显然会直接影响到所有上市公司。此外，今后新政引发的贷款难度增大仍会让上市公司感到压力，尤其是对于目前投资过热的钢铁、石化等行业来说，它们的业绩增速会明显下降，股价未来也将有较大的调整压力。

　　总体来看，虽然房地产板块因政策的调控而出现的大幅下挫增加了市场新的做空动能，但新上市的次新股和部分年报巨亏但季报盈利的个股表现十分活跃，这表明市场杀跌动能有所趋缓，在此情况下，大盘短线有望走出震荡反弹的行情。