邓悉源

　　央行10日公布的月度金融运行形势报告表明，金融机构各项贷款增长偏快的态势在5月份明显减缓，金融宏观调控成效显现。受此宏观经济数据的利好刺激，再加上大盘本身技术上的反弹要求，周五深沪股指终于露出了雨后的一丝阳光，让市场再次看到了希望，而乐观者更是认为中期大底已经出现，投资机会再度降临。但通过综合分析后我们还是认为，大底的构筑过程将会因为各种不明朗因素的影响下而变得复杂，短期内出现强劲的回升行情存在一定的难度。

　　加息预期困扰市场

　　在不到一年的时间里，央行为了控制钢铁、房地产、有色金属等行业的投资过热连续三次调高银行存款准备金率，这成为了市场最明显的紧缩银根信号，深沪两地股指应声而下，大盘蓝筹股更是风声鹤唳，成为风头最劲的空军先头部队。市场担心，在三次调高准备金率后央行是否还会有更“狠”的调控政策招数要使出来，投资者做多的热情受到极大的拟制，而央行公布的月度经济数据将是是否加息的一个重要的参考指标，市场对此投入了非常高的关注度，周五大盘反弹的其中一个原因就是央行公布的月度金融运行形势报告中的相关数据还比较理想，减轻了投资者对加息预期的恐慌。而管理层对宏观调控所取得的效果目前仍存在分歧，五月下旬国务院副总理黄菊表示：宏观调控已取得了一定的效果(含义是预期效果已达到，就再没有继续下调控猛药的必要了)，但央行行长周小川却认为：银行利率的变化要跟上物价的变化(其含义是物价已经涨了，利率也应该涨)。故我们可以看到，不仅市场对于加息问题有分歧，管理层对加息也存在着不同的意见，加息是一把双刃刀，如果用得不好随时会带来非常大的负面效果，那就不是抑制投资过热的问题，而是让刚刚复苏的经济硬着陆了。

　　大盘蓝筹仍旧是扶不起的阿斗

　　受宏观调控影响最深的毫无疑问是大盘蓝筹股，因调控本身就是针对钢铁、有色金属等行业而来。2003年钢铁、石化、汽车、银行、有色金属等大盘蓝筹股行情启动的理由是行业复苏、产品畅销、价格大幅回升，而这些当时做多的理由反而成为了现在做空的借口，因产品价格的过高而被认定为投资过热，调控大棒迎头砸下，当做多的理由已不复存在的时候，反手做空也许就是必然的选择。目前投资者所最为关心的是针对大蓝筹的调控何时休止，对此我们只能继续关注最新经济数据的披露情况，如果数据显示投资过热的情况已得到控制，产品价格止跌回升，那么大盘蓝筹股受调控的负面影响也就会逐步减轻，股价也有望探底成功。但同时我们也知道因政策调控所带来的影响往往是滞后的，即使现在没有新的调控手段出台，但经济发展的惯性仍将会让行业复苏的时间延迟，这让钢铁、房地产、有色金属等相关行业的上市公司基本面难以在短期内迅速转好，对二级市场股价来说，也不支持其股价大幅回升。此外即将披露的半年报数据也让人难以乐观，宏观调控措施在3、4月份推出，对企业真正发挥影响的时间是在第二季度，第一季度的季报基本上没有把调控的所带来的效果反映出来，而能反映出真实效果的经济数据将会在半年报中披露，这将成为影响到7、8月份行情的负面因素。

　　年线失守 牛市梦破

　　从上综指调整的幅度来看，本轮调整行情属于弱势调整性质，从最高点1783点一路下滑至周四低点1456点，累计跌幅达327点，跌幅高达68.7％，超过自1307点上升至1783点(累计涨476点)升幅的2/3。从调整的性质注定了本轮行情只是熊市里面级别较大的反弹而已，或者换个稍乐观的角度来说，现在还是处于熊尽牛未来的暧昧阶段，真正意义上的大牛市还没有降临，而近日年线的失守似乎也从侧面印证了这一点。由于政策面仍存在很多不明朗的因素，而大盘蓝筹股受业绩的困扰短期内也难以大发牛威，故我们预计市场人气的恢复仍需要一个过程，大盘的底部构筑将会因为诸多因素的影响而变得复杂。